《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》1月9日訊（記者 余詩(shī)琪 李明明 敖瑾 黃心怡）2026年初的中國(guó)人工智能舞臺(tái)，聚光燈同時(shí)打在了兩家公司身上。1月9日，成立僅約四年的MiniMax以“AI最快IPO”之姿登陸港交所，開(kāi)盤(pán)暴漲超42%，國(guó)際配售獲79倍超額認(rèn)購(gòu)。比它早一天，脫胎于清華的智譜AI也正式成為“全球大模型第一股”。

截至1月9日收盤(pán)，MiniMax（00100.HK）上市首日漲超100%，市值達(dá)到1066.93億元；智譜（02513.HK）連續(xù)兩日收漲，市值逼近700億元。

這一前一后、一南一北的兩聲上市鐘響，宣告了中國(guó)大模型商業(yè)競(jìng)賽進(jìn)入下半場(chǎng)，更揭開(kāi)了一場(chǎng)歷時(shí)數(shù)年的資本敘事：從少數(shù)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的孤獨(dú)陪跑，到高瓴、紅杉、阿里、騰訊、美團(tuán)、小米以及數(shù)十家地方國(guó)資的集體重注，現(xiàn)下又吸引了諸多海外長(zhǎng)線資金的關(guān)注。

幾十家機(jī)構(gòu)“成功上岸”

隨著“雙子星”高光上市，市值總額攀升到1700億的規(guī)模，一場(chǎng)涵蓋數(shù)十家機(jī)構(gòu)的集體回報(bào)盛宴已然開(kāi)啟。

MiniMax的上市，為早期下注的投資者帶來(lái)了極為可觀的回報(bào)。上市前的7輪融資中，30家機(jī)構(gòu)共投資MiniMax約15億美元。而上市首日收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)暴漲109%，市值達(dá)1067億港元，是最后一輪融資時(shí)的估值（約42億美元）的三倍有余。

早期投資人的“慧眼識(shí)珠”得到了豐厚的回報(bào)。高瓴創(chuàng)投作為最早領(lǐng)投天使輪的機(jī)構(gòu)，通過(guò)多輪加持，最終持有公司7.14%的股份，成為最大的外部財(cái)務(wù)投資人，斬獲頗豐。米哈游、云啟資本、IDG等天使輪投資方，同樣在2億美元（折合人民幣14.1億元）估值起點(diǎn)上，見(jiàn)證了公司指數(shù)級(jí)躍升。以收盤(pán)價(jià)計(jì)算，天使輪進(jìn)入的這幾家機(jī)構(gòu)賬面回報(bào)達(dá)到了75倍。

后續(xù)入局的產(chǎn)業(yè)巨頭也獲得了戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)的雙重勝利。2023年，騰訊、小米、小紅書(shū)等產(chǎn)業(yè)巨頭集中入局，此時(shí)MiniMax的估值已經(jīng)來(lái)到11.6億美元的獨(dú)角獸序列。即便如此，以今日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，產(chǎn)業(yè)巨頭們的浮盈都超過(guò)了10倍。

紅杉、阿里下手稍慢了一步。但兩家都出手豪闊，紅杉以5000萬(wàn)美金獨(dú)資了MiniMax的A+輪，并在此后多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國(guó)在大模型領(lǐng)域投資金額最大的項(xiàng)目之一。

阿里則是以4億美元領(lǐng)投Pre-B輪，成為MiniMax最大的外部股東，持有13.66%的股份。按今日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，阿里這筆投資現(xiàn)在賬面價(jià)值高達(dá)約103億港元。

智譜的支持者規(guī)模同樣龐大。據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通-執(zhí)中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，智譜上市前共有超過(guò)50家機(jī)構(gòu)（含基石投資）對(duì)其進(jìn)行投資，累計(jì)融資超83億元。

這場(chǎng)“技術(shù)轉(zhuǎn)化”的長(zhǎng)跑在智譜上市時(shí)給投資人們帶來(lái)了一場(chǎng)豐收，公司上市首日收盤(pán)市值較2025年5月B6輪融資時(shí)的估值增長(zhǎng)近130%。這意味著最后一輪入局的北京、珠海、成都、杭州等地國(guó)資機(jī)構(gòu)，都實(shí)現(xiàn)了翻倍的賬面浮盈。

早期機(jī)構(gòu)更是收獲巨大。中科創(chuàng)星作為天使輪獨(dú)家投資方，在2019年以4000萬(wàn)元人民幣投資入股，投后估值3.75億元。如今，其持有的591.23萬(wàn)股，按發(fā)行價(jià)估值已達(dá)約6.87億港元，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的巨大飛躍。

同樣在爆發(fā)前就投資的還有啟明創(chuàng)投。啟明創(chuàng)投在2022年2月領(lǐng)投B1輪融資，啟明創(chuàng)投主管合伙人周志峰回憶，他們是第一個(gè)專門(mén)沖著“預(yù)訓(xùn)練大模型”技術(shù)方向去找團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)。這次“快半步”的布局，獲得了極高的投資回報(bào)率。

此后，智譜的融資進(jìn)入爆發(fā)期。產(chǎn)業(yè)資本方面：螞蟻集團(tuán)累計(jì)投資6億元，目前持股對(duì)應(yīng)市值約18.69億港元；美團(tuán)在B2輪領(lǐng)投3億元，當(dāng)前持股市值約20億港元；騰訊也在后續(xù)輪次中入場(chǎng)。

而地方國(guó)資的深度介入則帶來(lái)了“資本+訂單”的雙重賦能。中關(guān)村科學(xué)城、杭州城創(chuàng)、華發(fā)集團(tuán)、成都高新新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投等一眾國(guó)資機(jī)構(gòu)在后期輪次相繼注資，將智譜的估值推高至243.77億元。從B1輪到上市前，智譜的估值從21.1億元飆升至243.8億元，而以今日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，以上機(jī)構(gòu)的賬面回報(bào)都超過(guò)了100%。

長(zhǎng)期主義、技術(shù)信仰與商業(yè)閉環(huán)

復(fù)盤(pán)兩家公司的融資歷程，早期投資人的邏輯驚人地一致：在不確定性中投資技術(shù)范式的根本轉(zhuǎn)變和對(duì)的人，而其收獲的回報(bào)也印證了這種前瞻性眼光。中科創(chuàng)星、紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、云啟資本等多家早期投資人和《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者分享了他們的投資故事。

2022年大年初五，紅杉中國(guó)副總裁李廣平與MiniMax兩位聯(lián)創(chuàng)在北京一家茶館第一次見(jiàn)面。那時(shí)，距離OpenAI發(fā)布GPT-3.5還有9個(gè)月。李廣平在回顧時(shí)告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，閆俊杰當(dāng)時(shí)描述了一個(gè)圍繞“創(chuàng)造和運(yùn)營(yíng)可深度交互的智能體”的長(zhǎng)期愿景，并堅(jiān)信大模型是通向AGI的必由之路。“今天回頭看，這兩個(gè)判斷都在AGI的發(fā)展過(guò)程中得到了精準(zhǔn)驗(yàn)證，但在當(dāng)時(shí)，是典型的非共識(shí)。”

同樣，云啟資本管理合伙人陳昱對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，他在首次與閆俊杰對(duì)話后便決定支持，原因在于他看到了團(tuán)隊(duì)對(duì)“基礎(chǔ)模型（Foundation Model）路徑”的篤定，這在當(dāng)時(shí)專有模型為主流的國(guó)內(nèi)AI行業(yè)中實(shí)屬超前。

對(duì)于智譜，這種預(yù)見(jiàn)則表現(xiàn)為在技術(shù)萌芽期的精準(zhǔn)卡位。中科創(chuàng)星對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，其在2018年便通過(guò)行業(yè)研究鎖定自然語(yǔ)言處理與知識(shí)圖譜為下一代AI方向，并找到了智譜團(tuán)隊(duì)。即便在2019年AI行業(yè)低谷期，面對(duì)內(nèi)部對(duì)“應(yīng)用場(chǎng)景不明”的質(zhì)疑，中科創(chuàng)星仍以4000萬(wàn)元獨(dú)家投資，完成了當(dāng)時(shí)那只基金史上最大單筆投資。

投資人們不約而同地強(qiáng)調(diào)，他們支持的不僅僅是產(chǎn)品，更是團(tuán)隊(duì)對(duì)AGI（通用人工智能）的堅(jiān)定信仰和為此投入的長(zhǎng)期決心。

紅杉中國(guó)合伙人鄭慶生告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，MiniMax是“國(guó)內(nèi)最早堅(jiān)定信仰AGI并進(jìn)行系統(tǒng)性創(chuàng)業(yè)的公司”。他特別指出，在2021-2022年那個(gè)技術(shù)路徑、商業(yè)模式都高度不確定的時(shí)期，選擇長(zhǎng)期投入本身就是一個(gè)敢冒風(fēng)險(xiǎn)的自信決策。他欣賞公司沒(méi)有選擇更輕松的捷徑，而是堅(jiān)持多模態(tài)深耕和技術(shù)為先的路線。

這種對(duì)技術(shù)路線的篤定，在智譜身上體現(xiàn)為研發(fā)上的高強(qiáng)度投入。周志峰總結(jié)智譜的成功時(shí)認(rèn)為，首要原因便是“堅(jiān)持底層技術(shù)創(chuàng)新”，即使在虧損壓力下也將絕大部分研發(fā)投入用在算力和基礎(chǔ)研發(fā)上。中科創(chuàng)星也強(qiáng)調(diào)，其早在投資之初就認(rèn)定，唐杰教授團(tuán)隊(duì)是該領(lǐng)域的“執(zhí)牛耳者”，其強(qiáng)大的科研基礎(chǔ)預(yù)示著長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

不過(guò)，投資人們同樣清醒地認(rèn)識(shí)到，純粹的技術(shù)信仰不足以支撐一家偉大公司。他們極為看重團(tuán)隊(duì)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、形成商業(yè)閉環(huán)的能力與意識(shí)。

周志峰對(duì)此感觸尤深，他回憶稱，與智譜團(tuán)隊(duì)的第一次深聊，對(duì)方已展現(xiàn)出清晰的創(chuàng)業(yè)建制：有人負(fù)責(zé)商業(yè)化對(duì)接，有人主抓工程化落地。他們能具體探討模型部署后應(yīng)對(duì)每秒數(shù)萬(wàn)次查詢的挑戰(zhàn)，并能系統(tǒng)闡述如何用新技術(shù)解決上一代產(chǎn)業(yè)的泛化性痛點(diǎn)?！斑@種‘從商業(yè)問(wèn)題出發(fā)，用技術(shù)破局’的思維，正是優(yōu)秀科技創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)?！敝苤痉逭f(shuō)。智譜早期規(guī)劃的“API調(diào)用+私有化部署”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，也印證了其清晰的商業(yè)化思考。

對(duì)于MiniMax，云啟資本評(píng)價(jià)道，其構(gòu)筑了“模應(yīng)一體”的商業(yè)閉環(huán)能力——不僅在底層模型上保持技術(shù)性能，更在應(yīng)用端形成了Talkie、海螺等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品矩陣，在C端和B端都實(shí)現(xiàn)了良好的商業(yè)化增長(zhǎng)。高瓴創(chuàng)投作為最大財(cái)務(wù)投資人，其持續(xù)多輪加碼的舉動(dòng)，也體現(xiàn)了對(duì)其商業(yè)化路徑的認(rèn)可。

海外資本集中入場(chǎng)

如果說(shuō)國(guó)內(nèi)投資人的故事是關(guān)于“預(yù)見(jiàn)”，那么海外資本在2024年后的洶涌而至，則是中國(guó)大模型中場(chǎng)故事的另一重注腳。中國(guó)大模型公司不再只是區(qū)域性玩家，其技術(shù)實(shí)力、商業(yè)模式與全球市場(chǎng)潛力，已使其成為全球資產(chǎn)配置中無(wú)法忽略的存在。

MiniMax的港股IPO是一個(gè)非常明確的觀察窗口。這場(chǎng)IPO創(chuàng)下了近年來(lái)港股機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的歷史紀(jì)錄：超過(guò)460家機(jī)構(gòu)參與，國(guó)際配售超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)79倍，訂單需求達(dá)320億美元。上一次出現(xiàn)如此盛況，還是寧德時(shí)代登陸港股之時(shí)。

認(rèn)購(gòu)名單囊括了多家全球主權(quán)財(cái)富基金和長(zhǎng)線資本：阿布扎比基金、韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)等14家頂級(jí)機(jī)構(gòu)作為基石投資者現(xiàn)身。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權(quán)基金的單筆認(rèn)購(gòu)金額均超過(guò)10億美元，長(zhǎng)線基金的認(rèn)購(gòu)訂單總額超過(guò)60億美元。

這清晰地表明，中國(guó)頂尖的AI公司已被視為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心科技資產(chǎn)。

無(wú)獨(dú)有偶，在上市前的融資中，智譜AI也收獲了來(lái)自國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本的巨額背書(shū)。2024年5月，沙特阿美旗下風(fēng)險(xiǎn)投資基金Prosperity7 Ventures參與了對(duì)智譜AI約4億美元的一輪投資。來(lái)自中東“超級(jí)買(mǎi)家”的信心，為中國(guó)大模型的國(guó)際化故事增添了重量級(jí)注腳。

海外資本的熱情與中國(guó)大模型公司的全球化業(yè)務(wù)分不開(kāi)關(guān)系。截至2025年9月，MiniMax產(chǎn)品擁有來(lái)自超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)的2.12億名個(gè)人用戶，海外收入占比超過(guò)70%。其商業(yè)模式重心在C端，AI原生產(chǎn)品（如視頻應(yīng)用“海螺AI”、社交應(yīng)用“Talkie/星野”）收入占比超七成。

更重要的是，其在文本、語(yǔ)音、音樂(lè)、視頻全模態(tài)上均建立起全球影響力：文本模型M2在權(quán)威榜單位列全球前五、開(kāi)源第一，被亞馬遜、谷歌云平臺(tái)引入；語(yǔ)音模型綜合性能全球第一；視頻模型“海螺”累計(jì)生成視頻超5.9億個(gè)，評(píng)測(cè)位列全球第二。它

智譜的國(guó)際化路徑則更偏向于“技術(shù)基建輸出”與“開(kāi)發(fā)者生態(tài)構(gòu)建”。一方面，其積極推動(dòng)自主大模型技術(shù)出海。招股書(shū)顯示，已主導(dǎo)并聯(lián)合東盟十國(guó)及10個(gè)“一帶一路”共建國(guó)家共同發(fā)起“自主大模型國(guó)際共建聯(lián)盟”，幫助相關(guān)國(guó)家構(gòu)建國(guó)家級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施。其海外主權(quán)大模型已在多國(guó)落地。

另一方面，通過(guò)高性價(jià)比的API服務(wù)（GLM Coding Plan）快速吸引全球開(kāi)發(fā)者，其年度經(jīng)常性收入（ARR）已超1億元人民幣，以相當(dāng)于Anthropic Claude約七分之一的價(jià)格，提供了接近同等級(jí)別的編程性能。

現(xiàn)在，兩家公司港股登陸，海外資本的集體入局，標(biāo)志著一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來(lái)：中國(guó)大模型公司已從全球AI競(jìng)賽的“跟隨者”或“區(qū)域性參與者”，成長(zhǎng)為不容忽視的“全球競(jìng)爭(zhēng)者”。